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  • 开放式基金流动性风险分析(1)



    步步高论文网 www.lunwenup.com 更新时间:2016-06-10 14:53
      一、引言
      我国的证券投资基金规模不断扩大,对我国金融体系的稳定和发展产生了越来越深刻的影响。开放式基金作为证券投资基金的一种,由于投资者可以在基金契约约定的开放日随时申购或赎回基金份额,因而面临着流动性风险。这种风险如果不能很好的加以管理和防范,轻则导致基金资产遭受变现损失,重则危及开放式基金的存续。
      二、开放式基金流动性风险的概念及其负面影响
      1. 流动性的概念
      关于流动性的概念是基于资产流动性和市场流动性两个角度的。资产流动性是侧重于对资产的变现能力的衡量,可以定义为能很快地以最小的价值损失和最低的交易成本换成现金的能力,即资产折现力。市场流动性是从整体的角度来衡量资产市场交易的难易程度,通常人们接受的关于市场是流动的定义是 :如果交易商在其需要的时候能够以较低的交易成本很快地买或卖大量的股票而对价格产生较小的影响,则称市场流动性好。
      开放式投资基金的流动性属于资产流动性范畴,然而由于其所持股票、债券等需要通过公开市场进行交易,因此开放式基金的流动性综合了资产流动性和市场流动性两个方面。
      2. 开放式基金的流动性风险
      开放式基金的流动性是通过投资者的申购和赎回体现的,按照《开放式证券投资基金试点办法》规定,巨额赎回是指基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的 10%。当巨额赎回发生时,基金管理人当日接受赎回比例不低于基金总份额 10% 的前提下,可以对其余赎回申请延期办理。对于当日的赎回申请,应按单个帐户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额。基金连续发生巨额赎回时,基金管理人可按照基金契约及招募说明书的规定,暂停接受赎回申请。这一制度安排虽然能够在一定程度上缓解基金管理人的赎回压力,为其变现资产提供一个缓冲期,但要将大量资产在短时期内迅速变现就必须承受市场冲击成本和价格损失。再者,基金管理人和客户之间原本就是一种委托代理关系,这种关系是基于客户对基金管理人的信任。如果上述情况一旦发生,基金管理人一客户之间委托关系的基石将面临崩溃,流动性风险则可能会因信用基础丧失而呈加速上升之势。
      3. 开放式基金流动性风险的负面影响
      随着 2006——2008 年的快速发展,开放是基金已成为众多投资者的投资理财选择,其对投资者及市场的影响显而易见。首先,一旦发生流动性风险,投资者的投资及需求将会被打乱,并可能造成其他损失。其次,流动性风险也是对基金管理人的严重考验,其市场信誉及未来发展将会受到明显的影响。更为严重的是,大规模的开放式基金的流动性风险将直接导致整个证券市场的波动,再加之开放式基金吸引了众多的中小投资者,有较强的外部性,开放式基金自身的风险往往会很快传导至包括资本市场、货币市场在内的整个金融市场,严重的可能会爆发金融危机,并对整个经济、社会都产生巨大的影响。
      三、开放式基金流动性风险的成因分析
      从深层次的原因看,开放式基金资产的盈利性和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。如果开放式基金把所有的资金都运用于现金资产或其他易变现资产上,则流动性风险较小,但这显然与开放式基金的收益目标相背离。面对投资者随时赎回的压力,一般应留存一定数额的现金以应付日常赎回,然而这种现金储备是种外在的压力,就可能使其基金的投资组合偏离资金的最优配置,这将使基金收益率下降。
      根据定义,开放式基金的流动性风险是,基金管理人面对赎回压力,在规定的时间内,变现所持证券所遭受的损失。于是本文从所持证券的流动性风险和投资者赎回基金份额流动性风险两方面出发,深入研究开放式基金流动性风险的成因。
      1. 资本市场的发展程度
      因而,资本市场的发育程度与开放式基金的流动性风险有着密切关联。我国证券市场虽然已经历十几年的风雨,股票市场取得了一定的发展,但债券市场、货币市场及外汇市场发育还不完善。况且从我国现有的市场广度和深度来看,还不能满足机构投资者的需要,致使现阶段我国机构投资者的数量及比例与发达国家相比还相差太远,这导致了整个市场投资理念的不成熟 ;此外股票市场的一些突发情况,也会市场价格和投资者行为扭曲,使基金的投资方向和流动性管理都受到较大程度的限制。
      2. 资产配置组合的合理性
      基金资产主要有三大类,流动性由强到弱依次为 :现金、债券(国债)、股票。按照我国《证券投资基金暂行办法》规定,股票型基金投资于股票、债券的比例不得低于其资产总值的 60%,持有一家上市公司的股票,不超过基金资产净值的 10%,同一基金管理人管理的所有基金持有一家公司发行的证券总和,不得超过该证券的10%。为了满足投资者的赎回需要,以及平衡流动性与收益之间的关系,基金经理应合法、合理地配置股票、债券、现金在组合中的比例。原则上应根据流动性将资产进行划分,把不同流动性要求的资金来源分配于不同流动性的资产,在实际操作中当两者存在差异时,就会引发流动性风险。
      
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