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  • 财务会计论文:开放式基金流动性风险分析(2)



    步步高论文发表www.lunwenup.com 更新时间:2016-06-10 14:54
      3. 证券本身的流动性
      根据开放式基金流动性的定义 :基金管理人在面对赎回压力时,将其所持有的投资组合在市场上变现的能力。显然,开放式基金所持证券的流动性直接影响着开放式基金的流动性。由于现金具有较好的流动性,因此这里的证券主要是股票及债券的流动性。目前,很多基金为了追逐较高或高于市场的收益率,经常会投资一些中小市值的股票,而这些股票的成交量和换手率较低,很难满足开放式基金对流动性的需求,基金的操作将会造成较大的波动和交易成本,甚至无法满足正常配置需求。随着债券市场的丰富和扩容,债券投资的流动性风险也开始显现。城投债违约事件一度令债市整体受到影响,市场成交意愿大幅降低,投资这些债券的基金显然会受到流动性不足的压力。
      4. 基金的业绩水平
      基金的业绩水平影响着开放式基金的流动性。开放式基金的业绩水平不能令投资者满意是导致大规模赎回的重要原因。开放式基金是一种收益共享、风险共担的集合投资工具,它的盈利性体现在基金管理是通过组合投资、专家理财和发挥规模经济的优势,谋求高于市场平均水平的收益率,因而基金持有人关注的主要信息是基金的净值价格。倘若基金投资的业绩水平(收益率)低于证券市场平均收益率或低于自身预期,基金持有人赎回的需求越大,开放式基金流动性风险就越大。
      而开放式基金业绩水平的高低又主要取决以下几个因素 :一、证券市场的总体走势。尽管开放式基金可以通过组合投资有效地化解非系统风险,但由于我国证券市场的系统波动较大,因而证券市场总的走势是决定开放式基金盈利性的一个重要因素。二、基金投资组合的结构。一般而言,盈利性较强的金融资产风险较大,流动性也不强,而流动性强的资产(如现金),其盈利性不会太高。正如前文所述,盈利性和流动性的矛盾是开放式基金流动性风险的根源。
      5. 股票市场走势
      股票市场走势是影响基金净赎回量或净流入量的重要因素之一。从历史数据来看,在股市上升的过程中,基金会发生净资金流入,在下跌过程中会发生净资金流出。由于基金投资者不同的投资心态和行为,大盘上升和下跌都可能造成基金份额的赎回压力 :
      在大盘的上升周期中,基金净值增长与赎回增加互相促进。投资者投资开放式基金后,开放式基金的净值随市场上升而增加,同时投资者的投资开始获利,若投资者有“高位减磅”和“获利了结”的心理,赎回申请会增加。基金公司用保留的相当比例的现金及国债资产来应对赎回,一般情况下不需要通过卖出股票来应对赎回,这样就出现“部分投资者赎回→基金份额减少→所持股票市值仍在增加→增加的市值被遭遇赎回后相对较少的基金份额分享→净值因赎回而增长更快→净值上升后赎回压力反而增大”的互动关系。越到市场高位,净值越高,赎回压力可能越大。
      大盘从上升周期转入下跌周期后,开放式基金的净值相应地也从顶部开始回落,没有赎回的投资者将面对基金净值随市场下跌而下跌,投资收益逐步下降。为阻止投资收益的进一步下降,投资者开始在下跌途中进行赎回以保存己有的获利。由于赎回压力加大,加上股指下跌,基金公司会考虑通过减持股票以应对赎回,又形成一种下跌途中的净值下跌与赎回相互影响的关系。这一关系可表示为 :“市场下跌→基金净值下降→投资者预期净值仍将继续下降→投资者赎回以回避风险→基金经理有可能抛售股票应对赎回→市场进一步下跌、净值进一步下降、赎回再度增加”。
      6. 投资者成熟度
      投资者的成熟程度是影响基金流动性风险大小的重要因素。成熟的投资者坚持长期投资理念,不会频繁交易,从而保证基金资产的稳定性,基金经理不必经常更改投资计划以满足赎回需求,也有利于取得预期的收益 ;相反不成熟的投资者经常变现基金份额,加大不确定的赎回需求总量,必然使基金经理持有更多的流动性资产或者被迫在证券市场上变现投资组合,造成开放式基金资产不必要的损失。
      四、结束语
      开放式基金持有者范围的广泛性,加之开放性基金资产的主要形式是股票和债券,因而开放式基金有着很强的外部性,其自身的风险往往会很快传导至包括资本市场、货币市场在内的整个金融市场,严重的可能会爆发金融危机,并对整个经济、社会都将产生较大的影响。因此,清楚的识别开放式基金的流动性风险,深入的研究开放式基金流动性风险的成因,并紧密结合我国的现实状况,研究系统全面、操作性强的风险防范措施,无论对投资者、基金管理公司还是基金的监管机构都是至关重要的。
      【参考文献】
      [1] 孙建东,郭静,张毅 . 基金与金融动荡 . 北京 :经济管理出版社,2001.
     
     
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